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    液体化工仓储龙头,切入固体赛道

    2020-09-10  浏览量:86

    切入新的轨道,性能快速增长

    公司主要从事液体化学品的储存,延伸并购是其成长的核心动力;凭借管理和资源优势,公司切入利润更高的固体化学品储存轨道。我们预测公司20/21/22的EPS为0.59/0.71/0.93元。考虑到业务拓展的风险,我们给公司21年29XPE,目标价20.49元/股,第一次覆盖,给它“加码”评级。

    中国领先的石化仓储服务提供商

    2007年,公司正式进入石化仓储业务,然后通过自建、并购、扩张等方式进行资产扩张,提高盈利能力。仓储服务是公司收入和利润的主要来源,其财务表现出色(14-19收入/归属于母公司CAGR的净利润=12.4%/20.9%)。截至2Q20,林海川直接和间接控制公司58.55%的股份,控制权稳定。股权激励提高了长期管理效率。
    液体化工仓储龙头,切入固体赛道

    重资产运营石化仓储,延伸并购的最佳路径

    公司在国内经济发达的长三角、珠三角、东南沿海地区布局液态化学品的仓储资源,区域垄断(辐射半径100公里)带来强大的定价权。公司坚持以延伸并购为主,新建扩建为辅的经营战略,不断优化区域市场竞争格局。相比全球最大的石化仓储企业皇家富宝(该公司19年的罐容/营收/净利润仅为3.8%/4.9%/6.5%),宏川的智慧仍有很大的成长空间。从长远来看,我们预计公司最佳质量项目的ROA/ROE将达到10%/30%左右。

    在万亿化工物流市场,公司切入新的坚实轨道

    全球化工生产中心迁至中国,国内化工产品生产销售地域分散,形成1.87万亿元的化工物流市场,但市场结构高度离散(中国物资联合会:2019)。政策推动化工企业退城入园(安全环保),这是第三方物流集约化发展的大趋势。在现有仓储设施的帮助下,该公司现在已经切入固体化学品的仓储业务,但尚未扩展到整个供应链服务。考虑到政策监管和微观运营的相似性,我们看好公司在固体化工物流轨道上的表现,获得客户和运营团队是公司需要弥补的不足。

    业绩增长迅速,并被评为“超重”

    考虑到公司内外部液体化学品的扩张和固体化学品业务的增长,我们预测公司20/21/22年的EPS为0.59/0.71/0.93元,对应现货股价31.2/26.0/19.8XPE,可比公司21年之风预计PE中值为33.1X。考虑到并购和新业务的不确定性,给出21年的29XPE(与可比公司估值相比有12%的折让),目标价20.49元/股,首次覆盖,给出“增持”评级。

    风险预警:化工下游需求风险、并购投资风险、安全风险。

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