事件：恒生电子公布了2020年上半年的财务报告。报告期内，公司实现收入16.19亿元，同比增长6.27%；归属于母亲的净利润为3.44亿元，同比下降49.33%；扣除非净利润2.87亿元，同比增长11.75%。

金融科技领先，收入和非净利润稳步增长。该公司是中国金融技术产品和服务的领先提供商，专注于金融行业，主要为金融九大行业(如证券和期货)提供金融技术的全面解决方案。公司业务可分为大型零售信息技术财富管理和经济业务、大型资产管理信息技术资产管理和机构服务、银行和供应链的银行和工业信息技术、数据风险和基础设施信息技术业务、互联网创新业务等。报告期内，由于疫情的影响，公司业务面临一定压力，整体收入增长放缓，但呈现复苏趋势。

Q1实现收入5.14亿元，同比下降13.28%；Q2公司实现收入11.06亿元，同比增长18.69%，同比增长6.20%。上半年公司净利润大幅波动的主要原因是去年同期公允价值变动损益较大，但扣除非净利润后的增长率保持稳定，Q2实现扣除非净利润2.56亿元，同比增长16.39%。

新兴企业表现良好，中国台湾战略在数据上显示出其优势。2020年上半年，公司的大型零售IT、银行和工业IT业务受到实体经济的较大压力，收入分别达到6.02亿元和1.09亿元，同比分别增长或下降0.97%和12.62%的-；大资产管理、数据风险业务和互联网创新业务表现良好，在疫情压力下收入分别为477万元、110万元和2.6亿元，同比分别增长10.36%、28.52%和9.40%。其中，数据风险和基础设施IT业务表现良好，主要是因为公司收购广州安正软件后推出的新模式得到了市场的进一步认可，并被PICC资产管理公司、百年资产管理公司、博世资本等多家台湾机构采用，初步显示了数据换策略的增长能力。

资本市场改革促进了金融科技产业的发展，创业板的注册制度和新三板改革等一系列改革使市场更加专业化。自《金融科技发展规划（2019-2021年）》实施以来，金融科技产业逐渐成为资本市场改革的助推器并从中受益。以金融的云解决方案为例，根据IDC预测，2019年-和2023年中国金融的云解决方案市场复合增长率分别为40.2%，呈现强劲增长势头。随着数字现金的逐步落地，未来金融科技产业的需求将进一步增加。

盈利预测和评级。预计公司2020年至2022年实现净利润13.79元、17.43元和21.18亿元，每股收益分别为1.32元、1.67元和2.03元，分别是当前股价市盈率的80.70倍、63.85倍和52.56倍。2020年可比公司的市盈率预计约为74倍。考虑到公司在行业中的领先地位，给出了一定的溢价估值，公司2020年的合理估值区间为市盈率的80-88倍，相应的股价为105.60-116.16元。首次覆盖，给出“谨慎推荐”评级。 

风险预警：金融科技市场发展低于预期风险；政策变化的风险；市场竞争加剧了风险。

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