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    重大事项点评:儿科业务战略布局完成,收获期指日可待

    2020-09-14  浏览量:192

    事项:

    公司宣布拟收购杭州海军科技有限公司(由公司董事长卢建明控股)持有的10家长期股权投资,包括杭州口腔医院集团春情门诊部(收购剩余股份)、上海散叶儿童牙科投资管理有限公司、8家散叶儿童牙科门诊部。

    评论:

    收购价格及估值:收购价格1.5亿元,100%股权基础上收购价格2.91亿元;2019年,10家公司实现营业总收入9466万元,净利润1795万元,股东股权4911万元。按收购后股权比例,2019年10家公司实现净利润合计1536万元;收购估值:2019PS3.08x、2019PE16.25x和2019PB5.94x.

    三叶儿童口腔:品牌/口碑影响力强的儿童口腔全国领先。散叶儿童口腔由杭州海军科技有限公司和日本长崎大学儿童牙科张野博士于2014年共同创立。得益于多年来对儿童口腔的深度培育所带来的良好口碑和品牌影响力,散叶儿童口腔已经成为中国儿童口腔领域绝对的连锁龙头。散叶儿童口腔秉承“预防重于治疗”的医学理念,发展了以会员制为基础的“家庭口腔”理念,从儿童延伸到家庭,超越诊断和治疗,发展了以家庭为基础的口腔健康管理服务。

    儿童口腔服务潜力巨大,或将进入快速成长期。儿童口腔业务具有以下特点:1)患者支付能力强:父母对儿童有较高的健康关注/支付意愿强;2)诊疗业务利润率高:儿科业务所需耗材成本低(消耗少/价格低);3)将迎来快速成长期(幼儿早期矫正需求爆发):幼儿矫正业务具有客户价格高、利润高的特点(客户价格在1.5万元左右)。上半年疫情是加快儿童早期矫治需求觉醒的契机(受疫情影响,儿童不能返校,有时间进行早期矫治治疗;居民健康意识增强。我们认为,儿童牙科业务发展潜力巨大,得益于消费升级的逻辑,或将进入快速增长期。

    收购公司将完成儿童牙科业务技术运营水平的全方位战略布局,有望快速收获业绩增量。公司的收购将实现:1)提高其医院儿科的临床水平:散叶儿童口腔在儿童口腔诊疗方面有多年的成熟经验,此次收购有望全面提高公司医院的儿科诊疗能力;2)品牌整合建设:收购后,公司将举办8家散叶儿童牙科诊所;3)上市公司业绩提升。我们相信,收购该公司将完成儿童牙科业务的全方位战略布局。在儿童牙科业务将进入快速增长期的背景下,公司有望快速获得业绩增量。

    盈利预测、估值和投资评级。随访后公司整体运营状况良好。我们看好公司2020年的年度经营情况。因此,20-后22年的预期归母净利润为5.34亿/7.19亿/9.90亿,对应每股收益1.66元/2.24元/3.09元。鉴于公司所属医药服务行业自由现金流稳定,我们采用DCF估值法。同时,考虑到收购公司将完成儿童牙科业务的全方位战略布局,有望快速收获业绩增量,将目标价调整为240.2元,并维持“强推”评级。

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