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    理解美元流动性危机的本质

    2020-03-23  浏览量:112

    报告摘要

    上周,海外公共卫生事件进入爆发期。各国普遍实施严格的边境管制。法国、西班牙、旧金山等地开始严格限制人员流动。公共卫生事件对全球经济的影响开始凸显。国内经济复苏仍然温和。除了消费尚未大规模启动这一事实之外,外部需求对国内恢复工作和生产的抑制已成为一个突出因素。上周,国内股票和债券市场的主线都在海外。核心是美联储(Federal Reserve)发布的强化货币支持政策,但美元流动性危机仍在继续发酵。

    美元流动性危机本质上是一个经济问题。3月9日是全球资产表现的分水岭。在此之前,只有公共卫生事件的影响和主要资产之间的正常相关性得以维持。随后油价大幅下跌,导致市场情绪极度悲观,大多数资产下跌。

    市场的悲观情绪来自三个层面:1 .对更广泛的债务违约的担忧。油价的大幅下跌打击了美国页岩油公司,这些公司的债券发行占美国高收益债券市场的14%。在全球非金融公司债务中,8%由能源公司发行。油价的急剧下跌导致人们对美国违约的担忧突然增加,达到了国债。一个证据是,3月9日以后,美国投资级公司债券的信用利差也开始加速上升,之前高收益债券的信用利差是上升,而投资级债券的信用利差是下降。2.担心公共卫生事件导致的经济关闭导致企业出现的现金流缺口。如果不暂时关闭,公共卫生事件就无法控制,因此世界正面临可预见的暂时经济衰退。在全球非金融公司债务中,7%是由对公共卫生事件极其敏感的行业发行的。换句话说,公共健康事件加上低油价直接威胁到全球15%的非金融公司债券的安全。3.上述问题进一步放大了美国和世界非金融企业在高杠杆和低资质背景下的悲观情绪。全球经济本身的脆弱性,使其难以承受公共卫生事件导致的经济关闭,以及美国能源公司拖欠债务的风险。结果,出现资本大规模逃离股票和信贷债务市场。这种逃避并不仅限于美国,世界上的大规模美元外债也在迅速减少。

    在这种情况下,我们看到了美元的流动性危机,这反映在美国金融市场、美国企业部门和离岸美元流动性同时收紧。金融市场的结构和交易战略只是放大了波动,其根本原因是全球公共卫生事件的蔓延加上油价的急剧下跌加剧了全球经济暂时衰退的预期。这在本质上与之前的金融危机相似,只是这是一场意料之中的衰退,因此央行和财政部可以提前采取行动,目标是让经济在公共卫生事件平息后迅速反弹。

    因此,美联储的强化宽松措施是必要和正确的。美联储所做的是防止金融危机进一步发展为经济危机,以便企业和居民能够度过公共卫生事件关闭期。“早期行动”是前几次经济危机留下的深刻教训。这一次,央行有机会在公共卫生事件的经济影响大规模暴露之前采取行动。

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