投资点：2020年上半年，投行业务收入增加，IPO储备保持充裕。公司的投资策略是稳健的，并取得了较高的投资回报。合理价值区间为15.07-17.33元，保持“优于市”的评级。

【事件】郭进证券2020年上半年实现营业收入28.96亿元，同比增长51.4%；归属于母亲的净利润为10.02亿元，同比增长61.2%；ROE4.73%。第二季度，营业收入15.05亿元，同比增长80%；归属于母亲的净利润为5.25亿元，同比增长138%。2020年上半年，经纪业务/资产管理/利息/自营业务分别占营业收入的25%/26%/2%/15%/29%。

经纪业务继续保持高客户服务体系，信贷交易业务稳步发展。2020年上半年，券商收入达到7.27亿元，同比增长20%，股票交易占比1.21%，同比下降7个百分点。两家公司的余额为106亿元，同比增长48%，市场份额约为0.9%。财富管理委员会专注于“在线零售客户、线下高客户组织”和“平台劳工”的战略目标。在客户分层的基础上，产品与金融科技紧密联系，实现精准营销，提升财富服务水平，打造核心竞争力。

承销债券的规模有所扩大，IPO储备充足。2020年上半年，投资银行业务收入达到7.45亿元，同比增长196.5%。与-,相比，承销的股票和债务规模分别为14.2%和238%，承销的总规模在业内排名第21位。公司股东承销规模为94.07亿元，其中IPo7 7家，承销规模为76.04亿元，同比增长591.8%。债券持有人的承销为467.72亿元，公司债券、公司债券和金融债券的承销分别为386亿元、25亿元和20亿元。共有125个IPO储备项目，排名第八，其中创业板， 28个，主板15个，中小板8个，科技板13个，精选层3个。

主动管理的差异化服务模式不断提升资产管理能力。2020年上半年，资产管理收入5500万元，同比增长13.6%。截至2020年6月，资产管理规模为1028亿元，比年初的-高出0.4%。其中，集合资本管理规模为37亿元，目标资本管理规模为879亿元，专项资本管理规模为113亿元。目前，公司的股权、固定收益、FOF、股票质押业务、资产证券化等主动管理业务在严格控制风险的前提下稳步发展。

严格控制投资风险，大幅增加投资收益。2020年上半年，净投资收益(含公允价值)为8.31亿元，同比增长43.9%；自营非股权及衍生产品规模为235亿元，同比增长30.8%。公司一方面扩大投资规模，另一方面优化债务管理，严格控制投资风险，以良好的投资风格获得良好的投资回报。

【投资建议】我们估计公司2020年-和2022年2e的每股净利润分别为0.67元、0.65元和0.68元，每股净资产分别为7.54元、8.01元和8.52元。我们在2020年给它的-值为2.00，相当于2.30 XP/b，相当于15.07-17.33元的合理价值区间，保持了“优于市场”的评级。

风险警示：市场持续低迷导致业务规模下降，市场监管进一步加强。 

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