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    公司半年报:多重负面铸就业绩低点,看好载旗航空业绩回升可期

    2020-09-15  浏览量:197

    上半年,国航因疫情影响,投资损失巨大,汇兑损失较大,录得亏损94.41亿元。国航上半年营收同比下降54.6%,至296.46亿元,总成本同比下降33.8%,至417.0亿元,录得亏损94.41亿元;毛利率和净利润率分别从去年同期的15.9%/4.8%下降到-的15.5%和-的31.8%,降幅为31.5/36.7个百分点一方面:a)得益于上升的货运收入水平,公司上半年的货运收入同比增长48.1%;b)喷气燃料成本同比下降61.3%,对性能有好处。另一方面:c)由于国泰航空、山东航空录得巨额亏损,上半年投资亏损28.71亿(去年同期投资收益2.92亿);d)上半年人民币兑美元贬值1.6%,导致汇兑损失10.19亿(去年同期汇兑损失0.2%,导致汇兑损失1.19亿)。

    收入方面:客运量系数大幅下降,但客公里收入基本持平。受疫情影响,上半年国航总供需同比下降53.7%/61.5%,总客载系数大幅下降13.5个百分点至67.5%,但总客公里收入同比仅下降0.48%。由于国际航班短缺,国际和地区线路的旅客公里收入同比大幅增长50.2%/25.0%,部分抵消了国内线路17.2%的同比下降。上半年,旅客总收入同比下降61.7%,但得益于上升, 136.8%的货运收入水平和出色的货运收入表现,同比增长48.1%。
    公司半年报:多重负面铸就业绩低点,看好载旗航空业绩回升可期

    成本方面:油耗成本大大低于下降,但单位ATK扣除成本同比增长35.6%。一方面油价下跌,上半年(考虑错期)布伦特原油期货结算价同比下跌27.4%,导致航空煤油平均出厂价同比下跌30%左右。另一方面,疫情导致航班量大幅减少,油耗为下降,上半年油耗成本同比下降61.3%。然而,由于公司机队规模相对稳定(上半年净增2架),机队折旧及维护成本和部分人工成本相对刚性,单位ATK油扣成本同比增长35.6%。

    上半年,国泰的亏损和人民币1.6%的贬值拖累了公司业绩;然而,在下半年,外部油价和汇率趋势是有利的,业绩有所改善。今年上半年,子公司国泰航空净亏损99亿港元,导致巨额投资亏损。我们的分析显示,下半年海外疫情依然严峻,国泰的经营压力依旧,这将继续拖累国航的业绩。自第三季度以来,人民币持续走强,油价保持低位。截至8月28日,人民币兑美元升值2.7%,布伦特原油平均价格同比下降29%。我们认为,下半年油价和外汇走势将有利于行业,提振市场信心。

    利润预测和投资建议。我们将2020E/21E/22E在-的EEPS维持在0.65/0.21/0.61元/股,将BPS维持在5.79/6.00/6.62元/股,将之前8.69-的合理区间维持在9.26元,相当于1.5-1.6x 2020 PB。我们分析,一方面,国内航空公司近期大规模开展促销折扣套餐活动,预计量价交换将带动大众出行持续复苏;另一方面,国际航线的“五个一”政策将逐步放宽,中国国际航空公司的经营业绩将逐步提高

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