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    三大主业均有亮点,PO一体化龙头蓄势待发

    2020-09-15  浏览量:150

    市场认为红宝利的业务具有周期性,近期关注PO、聚醚涨价也是主要原因。我们认为公司的竞争优势被市场忽视了。目前公司的三大主营业务聚醚、异丙醇胺、PO,都是通过领先的技术甚至是国内唯一的生产工艺来构筑竞争壁垒。他们是为数不多的依靠自己的技术,能够跨行业发展的化工企业。

    硬泡复合聚醚:产品差异化往往被忽略,公司在国内市场排名第一。主要竞争优势包括:(1)单体聚醚技术先进,品种多;(2)根据下游客户的个性化需求积极研发,提供快速脱模技术等技术支持和系统解决方案。随着公司全球竞争优势和市场地位的加强,公司的加工费模式也有盈利增长空间,毛利率有望继续提高。

    异丙胺:公司依靠世界领先的超临界方法打造技术、成本、规模、服务优势,与陶氏、巴斯夫同台竞争。近年来,异丙醇胺的销量增长迅速,主要是因为三异丙醇胺和改性异丙醇胺在水泥外加剂领域具有明显优势,正在逐步取代三乙醇胺。此外,公司还积极开发一差二差的新应用,进一步扩大异丙醇胺业务的综合竞争力。
    三大主业均有亮点,PO一体化龙头蓄势待发

    PO DCP:该公司是世界上除住友外唯一成功实现CHPPO工艺工业化的公司。我们对CHPPO流程的盈利能力持乐观态度。PO/SM的SM利润很难保证,而没有稳定的双氧水供应,HPPO的盈利能力依然很差。从实际运营情况来看,公司的负荷增加也比较顺利。用中间体苯甲醇生产二氯苯酚,不仅弥补了传统二氯苯酚工艺的不足,而且省去了苯甲醇的氢解和回收反应,节省了原料消耗和能源消耗。我们判断公司创造性地分离了联合废品,DCP项目盈利能力可能超出预期。

    投资建议:我们预计2020/21/22年度归属于公司的净利润为人民币1.51/2.42/2.74亿元,每股收益为人民币0.25/0.40/0.46元,是当前价格PE的23.0/14.3/12.6倍。公司三大业务竞争优势明显,自身技术的R&D和转化能力匮乏。订单生产使公司完成了产业链和利润量的飞跃。第一次覆盖,给公司2021年18倍PE,给目标价7.2元,“买”评级。

    风险预警:聚醚和异丙醇胺需求低于预期,新项目运营低于预期

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